Los controles de capital pueden seguir pronto, destruyendo el último vestigio de la credibilidad financiera del país.

EL LUNES, cuando los mercados financieros comenzaron a operar en Asia, el valor del rublo ruso colapsó. La causa fueron las duras sanciones occidentales introducidas durante el fin de semana. En efecto, estos congelan las reservas de moneda extranjera de Rusia y comienzan a bloquear a los bancos rusos fuera de la red SWIFT para organizar transacciones internacionales. El dólar estadounidense subió hasta un 40% frente al rublo, lo que llevó a la moneda rusa desde su nivel de cierre del viernes de alrededor de 84 por dólar hasta 118, un nuevo récord.

La medida será una de las mayores caídas de un día en la historia moderna de la moneda rusa, similar en escala a las caídas de un día registradas durante los peores momentos de la crisis financiera del país en 1998, cuando Rusia dejó de pagar su deuda. A media mañana en Moscú, el banco central ruso elevó su tasa de interés clave del 9,5 % al 20 % en un esfuerzo por frenar la caída del rublo, y el Ministerio de Finanzas del país ordenó a las empresas con ingresos en moneda extranjera que conviertan el 80 % de sus ingresos en rublos.

El colapso del rublo muestra cuán aislado se ha vuelto el gobierno. Su exclusión funcional de los mercados financieros internacionales podría perjudicar gravemente a la economía. Una moneda que se hunde hace que las importaciones de todo, desde automóviles hasta productos médicos, sean dramáticamente más caras. Las deudas externas, muchas de las cuales están denominadas en dólares, serán más difíciles de pagar. La caída del rublo reducirá aún más la caída de la calidad de vida de la clase media rusa y perjudicará a cualquier empresa que tenga que pagar por bienes y servicios en el extranjero.

El banco central del país ha ordenado a las instituciones financieras que rechacen las instrucciones de clientes extranjeros que intenten vender valores rusos, una medida que puede ser el comienzo de los controles para evitar salidas masivas de capital. Cualquier prohibición a los inversionistas extranjeros de sacar su dinero podría dañar lo poco que queda de la reputación del país como destino de inversión. Durante el fin de semana, los ciudadanos rusos hicieron cola frente a los bancos para retirar su dinero. El pánico sobre la estabilidad del sistema financiero de Rusia aún podría conducir a corridas bancarias.

Los precios del petróleo subieron más debido a las preocupaciones sobre las interrupciones en el suministro, posiblemente debido a los embargos. En las operaciones del lunes por la mañana en Asia, subieron a poco menos de 100 dólares por barril, un aumento de alrededor del 5% en comparación con sus niveles al final de la semana pasada. Como gran exportador de petróleo y gas, Rusia normalmente se beneficiaría de los precios más altos de la energía. Pero la caída del rublo sugiere que se espera que los ingresos adicionales de las ventas de materias primas palidezcan en comparación con el daño causado por las sanciones.

El efecto de contagio en otros mercados fue silenciado en las primeras operaciones del lunes, con índices bursátiles de referencia en Hong Kong, Shanghái y Tokio no muy lejos de sus niveles al cierre del viernes. Los índices del mercado europeo fueron más bajos, pero no drásticamente. Pero a medida que los inversores se esfuerzan por superar los efectos colaterales del conflicto por activos en todo el mundo, es posible que aún se produzca una actividad comercial más frenética.

La amenaza de sanciones más severas se ha vuelto cada vez más real desde que los mercados financieros cerraron el fin de semana del 26 de febrero. El anuncio de que Estados Unidos, Gran Bretaña y la Unión Europea apuntarían al banco central ruso y su capacidad para vender sus $ 630 mil millones en reservas de divisas, muchas de las cuales se encuentran bajo custodia en el extranjero, podría frustrar la capacidad de Rusia para defender el valor de su moneda. . El lunes por la mañana, la UE prohibió todas las transacciones con el Banco Central de Rusia.

Las cotizaciones de oferta y demanda de los bancos rusos para dólares estadounidenses (los precios a los que un comerciante comprará o venderá) se ampliaron drásticamente durante el fin de semana, lo que demuestra tanto la incertidumbre sobre lo que se avecina como el interés de los tenedores de dólares por aferrarse a la moneda fuerte. . Sberbank, el banco más grande de Rusia, cotizaba un margen de alrededor del 22% entre las compras y las ventas de dólares incluso antes del enorme movimiento del tipo de cambio del lunes. Hace una semana, el diferencial era solo del 5%.

El gobierno ruso se ha esforzado en los últimos años para protegerse del impacto total de cualquier sanción internacional adicional. En 2014, el banco central estableció un sistema de mensajería financiera alternativo a SWIFT, llamado SPFS. El año pasado se jactó de que el volumen de mensajes del sistema superó el 20% de los niveles de SWIFT en 2020, con alrededor de 400 instituciones conectadas al sistema, incluidas varias empresas extranjeras.

Pero las sanciones internacionales recientes significan que los bancos en el extranjero dudarán en participar en cualquier solución alternativa que pueda violar las sanciones entrantes. En 2020, cuando el Departamento del Tesoro estadounidense impuso sanciones a figuras políticas y de seguridad en Hong Kong, incluso los bancos chinos en el territorio no mantuvieron cuentas para aquellos que habían sido atacados. La razón es que tenían miedo de perder el acceso al pago y la liquidación denominados en dólares.

La exposición directa entre el sistema financiero ruso y el resto del mundo es escasa, pero no inexistente. Los bancos con sede en Rusia registran 134.000 millones de dólares en pasivos con instituciones en el extranjero, según datos del Banco de Pagos Internacionales, alrededor del 0,4% del total mundial. Cuatro quintas partes del mercado de bonos del gobierno de 15,5 billones de rublos del país se mantienen en el país. Eso significa que hay menos riesgo de contagio financiero directo de una crisis financiera rusa.

Un puñado de bancos europeos, OTP de Hungría, Raiffeisen de Austria, Société Générale de Francia y UniCredit de Italia, tienen una exposición significativa a Rusia o Ucrania, según las calificaciones globales de S&P, una agencia de calificación crediticia. Pero no existe un equivalente actual obvio de Long-Term Capital Management, el fondo de cobertura estadounidense que colapsó en 1998 como resultado de apuestas altamente apalancadas en bonos del gobierno ruso, amenazando con llevarse gran parte de Wall Street con él.

En cambio, los efectos más importantes de las dificultades financieras de Rusia podrían fluir a través de canales económicos reales. El aumento del precio del petróleo exacerbará la inflación que ya ha aumentado en la mayor parte del mundo occidental. Y los futuros de trigo de Chicago para entrega en mayo subieron alrededor de un 7% durante el comercio nocturno, a poco más de $9 por bushel. Como alimento básico en gran parte del mundo, más interrupciones en el suministro también significarán precios más altos de los alimentos. Según Rabobank, un banco holandés, Rusia y Ucrania representan juntas el 30% de las exportaciones mundiales de trigo.

La reacción de la Reserva Federal a las turbulencias del mercado añade otro elemento de incertidumbre. Hasta que estalló el conflicto, crecían las expectativas de que la Fed pudiera señalar su intención de azotar la inflación con un aumento de la tasa de interés de 0,5 puntos porcentuales. Según los precios del mercado, los inversores aún esperan que el banco central estadounidense aumente las tasas en su reunión de mediados de marzo, pero en 0,25 puntos porcentuales más moderados.

Si la debilidad del rublo persiste y continúan los esfuerzos para evitar que el capital abandone el país, el daño financiero a las empresas y los medios de subsistencia rusos podría ser duradero. La diversificación de la economía de Rusia más allá de las materias primas se habría retrasado por años. Así como Vladimir Putin, el presidente de Rusia, se ha convertido en un paria al invadir el país de al lado, la economía rusa también podría terminar aislada.